Sermaye Varlıkları Fiyatlandırma Modeli (CAPM)

Sermaye Varlıkları Fiyatlama Modeli Nedir?
Sermaye Varlık Fiyatlandırma Modeli (CAPM), sistematik risk veya yatırımın genel tehlikeleri ile varlıklar, özellikle hisse senetleri için beklenen getiri arasındaki ilişkiyi tanımlar.

Bir yatırımın gerekli getirisi ile risk arasında doğrusal bir ilişki kuran bir finans modelidir. Model, bir varlığın betası, risksiz oran (tipik olarak Hazine bonosu oranı) ve hisse senedi risk primi veya piyasada beklenen getiri eksi risksiz oran arasındaki ilişkiye dayanır.

CAPM, bu sistematik riski ölçmenin bir yolu olarak gelişti. Bu varlıkların riski ve sermaye maliyeti göz önüne alındığında, riskli menkul kıymetleri fiyatlandırmak ve varlıklar için beklenen getirileri oluşturmak için finans genelinde yaygın olarak kullanılır.

ANAHTAR TAHMİNLER
Sermaye varlığı fiyatlandırma modeli – veya CAPM – bir varlık veya yatırım için beklenen getiri oranını hesaplayan bir finansal modeldir.
CAPM bunu hem piyasada hem de risksiz bir varlıkta beklenen getiriyi ve varlığın piyasaya olan korelasyonunu veya duyarlılığını (beta) kullanarak yapar.
CAPM’de, gerçekçi olmayan varsayımlar yapmak ve riske karşı getirinin doğrusal bir yorumuna güvenmek gibi bazı sınırlamalar vardır.
Sorunlarına rağmen, CAPM formülü, basit olması ve yatırım alternatiflerinin kolayca karşılaştırılmasına izin vermesi nedeniyle hala yaygın olarak kullanılmaktadır.
Örneğin, portföy riskini ve beklenen getiriyi anlamak için modern portföy teorisi (MPT) ile birlikte kullanılır.

Önerilen makale: girişimci örnekleri hakkında bilgi almak ve güncel girişimcilik haberlerine ulaşmak almak için ilgili sayfayı ziyaret edebilirsiniz.

Sermaye Varlıkları Fiyatlandırma Modelini (CAPM) Anlamak
Bir varlığın riski göz önüne alındığında beklenen getirisini hesaplama formülü aşağıdaki gibidir:

​

acil servis
i
​
=R
f
​
+β
i
​
(ER
m
​
-R
f
​
)
nerede:
acil servis
i
​
= beklenen yatırım getirisi
R
f
​
= risksiz oran
β
i
​
= yatırımın betası
(ER
m
​
-R
f
​
)=piyasa risk primi
​

Yatırımcılar risk ve paranın zaman değeri için tazmin edilmeyi beklerler. CAPM formülündeki risksiz oran, paranın zaman değerini açıklar. CAPM formülünün diğer bileşenleri, yatırımcının ek risk almasına neden olur.

CAPM formülünün amacı, bir hisse senedinin riski ve paranın zaman değeri ile beklenen getirisi karşılaştırıldığında oldukça değerli olup olmadığını değerlendirmektir. Başka bir deyişle, CAPM’nin ayrı ayrı bölümlerini bilerek, bir hisse senedinin cari fiyatının olası getirisiyle tutarlı olup olmadığını ölçmek mümkündür.

CAPM ve Beta
Potansiyel bir yatırımın betası, yatırımın piyasaya benzeyen bir portföye ne kadar risk katacağının bir ölçüsüdür. Bir hisse senedi piyasadan daha riskliyse, birden büyük bir betaya sahip olacaktır. Bir hisse senedinin beta değeri birden azsa, formül bunun portföy riskini azaltacağını varsayar.

Daha sonra bir hisse senedinin beta değeri, piyasadan risksiz oranın üzerinde beklenen getiri olan piyasa risk primi ile çarpılır. Daha sonra risksiz oran, hisse senedinin betası ile piyasa risk priminin çarpımına eklenir. Sonuç, yatırımcıya bir varlığın değerini bulmak için kullanabilecekleri gerekli getiri veya iskonto oranını vermelidir.
CAPM Örneği
Örneğin, bir yatırımcının bugün hisse başına 100 $ değerinde yıllık %3 temettü ödeyen bir hisse senedi düşündüğünü hayal edin. Diyelim ki bu hisse senedinin 1.3’lük piyasaya kıyasla bir beta’sı var, bu da geniş bir piyasa portföyünden (yani S&P 500 endeksi) daha değişken olduğu anlamına geliyor. Ayrıca, risksiz oranın %3 olduğunu ve bu yatırımcının piyasanın yılda %8 oranında değer kazanmasını beklediğini varsayalım.

CAPM formülüne göre hisse senedinin beklenen getirisi %9,5’tir:

\begin{aligned} &9,5\% = 3\% + 1,3 \times ( 8\% – 3\% ) \\ \end{aligned}
​

%9,5=%3+1,3×(8%−3%)
​

CAPM formülünün beklenen getirisi, beklenen elde tutma süresi boyunca hisse senedinin beklenen temettülerini ve sermaye artışını iskonto etmek için kullanılır. Bu gelecekteki nakit akışlarının iskonto edilmiş değeri 100 $’a eşitse, CAPM formülü hissenin riske göre oldukça değerli olduğunu gösterir.

CAPM ile ilgili sorunlar
Gerçekçi Olmayan Varsayımlar
CAPM formülünün arkasındaki birkaç varsayımın gerçekte geçerli olmadığı gösterilmiştir. Modern finans teorisi iki varsayıma dayanmaktadır:

Menkul kıymet piyasaları çok rekabetçi ve verimlidir (yani, şirketler hakkındaki ilgili bilgiler hızla ve evrensel olarak dağıtılır ve özümsenir).
Bu piyasalara, yatırımlarının getirisinden elde edilecek tatmini maksimize etmeye çalışan, rasyonel, riskten kaçınan yatırımcılar hakimdir.
Sonuç olarak, CAPM’nin çalışıp çalışmadığı tam olarak belli değil. Büyük anlaşmazlık noktası betadır. Profesörler Eugene Fama ve Kenneth French, New York Menkul Kıymetler Borsası, Amerikan Menkul Kıymetler Borsası ve Nasdaq hisse getirilerine baktıklarında, uzun bir süre boyunca betalardaki farklılıkların farklı hisse senetlerinin performansını açıklamadığını gördüler. Beta ve bireysel hisse senedi getirileri arasındaki doğrusal ilişki de daha kısa sürelerde bozulur. Bu bulgular CAPM’nin yanlış olabileceğini gösteriyor gibi görünüyor.

Formüle beta dahil edilmesi, riskin bir hisse senedinin fiyat oynaklığı ile ölçülebileceğini varsayar. Ancak, her iki yöndeki fiyat hareketleri eşit derecede riskli değildir. Hisse senedi getirileri (ve risk) normal olarak dağılmadığından, bir hisse senedinin oynaklığını belirlemek için geriye dönük inceleme süresi standart değildir.

CAPM ayrıca risksiz oranın iskonto süresi boyunca sabit kalacağını varsayar. Önceki örnekte, ABD Hazine tahvillerindeki faiz oranının 10 yıllık elde tutma süresi boyunca %5 veya %6’ya yükseldiğini varsayalım. Risksiz oranın artması, yatırımda kullanılan sermayenin maliyetini de artırır ve hisse senedinin aşırı değerli görünmesine neden olabilir.

Risk Primini Tahmin Etme
Piyasa risk primini bulmak için kullanılan piyasa portföyü sadece teorik bir değer olup, hisse senedine alternatif olarak satın alınabilecek veya yatırım yapılabilecek bir varlık değildir. Çoğu zaman yatırımcılar, piyasanın yerine geçmek için S&P 500 gibi büyük bir hisse senedi endeksi kullanırlar ki bu da kusurlu bir karşılaştırmadır.

CAPM’nin en ciddi eleştirisi, iskonto işlemi için gelecekteki nakit akışlarının tahmin edilebileceği varsayımıdır. Bir yatırımcı, bir hisse senedinin gelecekteki getirisini yüksek bir doğrulukla tahmin edebiliyorsa, CAPM gerekli olmayacaktır.

CAPM ve Efficient Frontier
Bir portföy oluşturmak için CAPM’yi kullanmanın, bir yatırımcının risklerini yönetmesine yardımcı olması beklenir. Bir yatırımcı, bir portföyün riske göre getirisini mükemmel bir şekilde optimize etmek için CAPM’yi kullanabilseydi, aşağıdaki grafikte gösterildiği gibi, etkin sınır adı verilen bir eğri üzerinde bulunurdu.

Grafik, daha büyük beklenen getirilerin (y ekseni) nasıl daha büyük beklenen risk (x ekseni) gerektirdiğini gösterir. Modern portföy teorisi (MPT), risksiz orandan başlayarak, bir portföyün beklenen getirisinin risk arttıkça arttığını öne sürer. Sermaye piyasası doğrusuna (CML) uyan herhangi bir portföy, bu satırın sağındaki olası herhangi bir portföyden daha iyidir, ancak bir noktada, alınan risk miktarı için en iyi getiriyi sağlayacak şekilde CML’de teorik bir portföy oluşturulabilir. .

CML’yi ve etkin sınırı tanımlamak zor olabilir, ancak yatırımcılar için önemli bir kavramı gösterirler: Artan getiri ile artan risk arasında bir değiş tokuş vardır. CML’ye uyan bir portföyü mükemmel bir şekilde oluşturmak mümkün olmadığından, yatırımcıların ek getiri aradıkları için çok fazla risk almaları daha yaygındır.

Aşağıdaki grafikte, etkin sınıra uyacak şekilde oluşturulmuş iki portföy görebilirsiniz. Portföy A’nın yılda %8 getiri sağlaması ve %10 standart sapma veya risk düzeyine sahip olması beklenmektedir. Portföy B’nin yılda %10 getiri sağlaması bekleniyor ancak standart sapması %16. Portföy B’nin riski, beklenen getirilerinden daha hızlı arttı.

CAPM ve Menkul Kıymet Piyasası Çizgisi (SML)
Etkin sınır, CAPM ile aynı şeyleri varsayar ve yalnızca teoride hesaplanabilir. Etkin sınırda bir portföy varsa, risk seviyesi için maksimum getiri sağlayacaktır. Ancak bir portföyün etkin sınırda olup olmadığını bilmek imkansızdır çünkü gelecekteki getiriler tahmin edilemez.

Risk ve getiri arasındaki bu takas, CAPM için geçerlidir ve etkin sınır grafiği, bireysel varlıklar için takası göstermek üzere yeniden düzenlenebilir. Aşağıdaki grafikte, CML’nin artık menkul kıymet piyasası satırı (SML) olarak adlandırıldığını görebilirsiniz. X ekseninde beklenen risk yerine hisse senedinin betası kullanılır. Resimde de görebileceğiniz gibi beta 1’den 2’ye yükseldikçe beklenen getiri de yükseliyor.

CAPM ve SML, bir hisse senedinin betası ile beklenen riski arasında bir bağlantı kurar. Beta, tam olarak aynı dönemde piyasanın günlük getirileriyle karşılaştırılan bireysel, günlük hisse fiyatı getirilerinin istatistiksel analiziyle bulunur. Daha yüksek bir beta, daha fazla risk anlamına gelir, ancak CML’de bir yerde, teorik ideal olmasa da ödün vermenin kabul edilebilir olduğu bir yüksek beta hisse senedi portföyü bulunabilir.

Bu iki modelin değeri, gerçek piyasalarda doğru olmayan beta ve piyasa katılımcıları hakkındaki varsayımlarla azalır. Örneğin, beta, aşağı yönlü şokların sıklığı yüksek olan piyasadan daha volatil olan bir hisse senedinin, aşağı yönde aynı tür fiyat hareketlerini yaşamayan, eşit derecede yüksek beta değerine sahip başka bir hisse senedi ile karşılaştırıldığında göreli riskliliğini hesaba katmaz. .

CAPM’nin Pratik Değeri
CAPM’nin eleştirileri ve portföy oluşturmada kullanımının ardındaki varsayımlar göz önüne alındığında, nasıl faydalı olabileceğini görmek zor olabilir. Bununla birlikte, CAPM’yi gelecekteki beklentilerin makul olup olmadığını değerlendirmek veya karşılaştırmalar yapmak için bir araç olarak kullanmanın yine de bir değeri olabilir.

Hisse fiyatı 100$ olan bir portföye hisse senedi eklemeyi teklif eden bir danışman hayal edin. Danışman, fiyatı %13’lük bir iskonto oranıyla gerekçelendirmek için CAPM’yi kullanır. Danışmanın yatırım yöneticisi bu bilgiyi alıp şirketin geçmiş performansı ve emsalleriyle karşılaştırarak %13’lük bir getirinin makul bir beklenti olup olmadığını görebilir. Bu örnekte, emsal grubun son birkaç yıldaki performansının %10’dan biraz daha iyi olduğunu, bu hisse senedinin ise %9 getiri ile sürekli olarak düşük performans gösterdiğini varsayalım. Yatırım yöneticisi, artan beklenen getiri için herhangi bir gerekçe göstermeden danışmanın tavsiyesini almamalıdır.

Bir yatırımcı, portföyünü veya bireysel hisse senedi performansını piyasanın geri kalanına göre değerlendirmek için CAPM ve etkin sınır kavramlarını da kullanabilir. Örneğin, bir yatırımcının portföyünün son üç yılda %10 getiri (risk) standart sapması ile %10 getiri sağladığını varsayalım. Ancak piyasa ortalamaları son üç yılda %8 riskle %10 getiri sağladı.

Yatırımcı, portföyünün nasıl oluşturulduğunu ve hangi varlıkların SML’de olmayabileceğini yeniden değerlendirmek için bu gözlemi kullanabilir. Bu, yatırımcının portföyünün neden SPK’nın sağında olduğunu açıklayabilir. Getirileri sürükleyen veya portföyün riskini orantısız bir şekilde artıran varlıklar belirlenebilirse, yatırımcı getirileri iyileştirmek için değişiklikler yapabilir. Şaşırtıcı olmayan bir şekilde, CAPM, riskten kaçınan yatırımcılar tarafından endeksleme veya belirli bir piyasayı veya varlık sınıfını taklit etmek için bir hisse portföyü oluşturma kullanımındaki artışa katkıda bulundu. Bu, büyük ölçüde, yalnızca daha yüksek risk (beta) alarak piyasanın bütününden daha yüksek getiri elde etmenin mümkün olduğu şeklindeki CAPM mesajından kaynaklanmaktadır.

CAPM’yi kim buldu?
Sermaye varlıkları fiyatlandırma modeli, çalışmalarını 1950’lerde Harry Markowitz tarafından ortaya atılan fikirler üzerine inşa eden finansal ekonomistler William Sharpe, Jack Treynor, John Lintner ve Jan Mossin tarafından 1960’ların başında geliştirildi.
3

CAPM Modelinde Yerleşik Varsayımlardan Bazıları Nelerdir?
Aşağıdakiler, CAPM modeli tarafından yapılan varsayımlardır:

Tüm yatırımcılar doğası gereği riskten kaçınır.
Yatırımcılar bilgiyi değerlendirmek için aynı süreye sahiptir.
Risksiz getiri oranında ödünç alınacak sınırsız sermaye vardır.
Yatırımlar sınırsız adete ve boyuta bölünebilir.
Vergi, enflasyon veya işlem maliyeti yoktur.
Risk ve getiri doğrusal olarak ilişkilidir
Bu varsayımların çoğuna gerçekçi olmadığı veya tamamen yanlış olduğu gerekçesiyle itiraz edildi.
4

CAPM’ye Bazı Alternatifler Nelerdir?
Eleştirileri nedeniyle, yatırımlarda risk ve ödül arasındaki ilişkiyi anlamak için sermaye varlık fiyatlandırma modeline birkaç alternatif model geliştirilmiştir.

Bunlardan biri, makroekonomik veya şirkete özgü faktörler olarak gruplandırılmış birden çok faktöre bakan çok faktörlü bir model olan arbitraj fiyatlandırma teorisidir (APT).
5

Bir diğeri, piyasa risk faktörlerine şirket boyutu risk ve değer risk faktörlerini ekleyerek CAPM’yi genişleten Fama-Fransız 3 faktörlü modeldir.
6

2015 yılında Fama ve French modellerini beş faktörü içerecek şekilde uyarladılar. Orijinal üç faktörün yanı sıra, yeni model, gelecekte daha yüksek kazanç bildiren şirketlerin borsada daha yüksek getiri elde ettiği kavramını ekliyor, bu faktör karlılık olarak anılıyor. “Yatırım” olarak adlandırılan beşinci faktör, içsel yatırım ve getiri kavramıyla ilgilidir ve kârı büyük büyüme projelerine yönlendiren şirketlerin borsada zarar etme olasılığının yüksek olduğunu öne sürer.

Uluslararası Sermaye Varlıkları Fiyatlandırma Modeli (ICAPM) Nedir?
Uluslararası sermaye varlığı fiyatlandırma modeli (ICAPM), geleneksel CAPM ilkesini uluslararası yatırımlara uygulayan bir finansal modeldir. CAPM’de yer alan zaman değeri ve piyasa riskine ek olarak yabancı para birimine doğrudan ve dolaylı maruz kalmayı dikkate alarak CAPM’yi genişletir.

Alt çizgi
CAPM, bir menkul kıymetin oldukça değerli olup olmadığını belirlemek için modern portföy teorisinin ilkelerini kullanır. Gerçekle uyuşmayan yatırımcı davranışları, risk ve getiri dağılımları ve piyasa temelleri hakkındaki varsayımlara dayanır. Bununla birlikte, CAPM’nin altında yatan kavramlar ve ilgili etkin sınır, yatırımcıların bir portföye menkul kıymet ekleme konusunda daha iyi kararlar almaya çabalarken beklenen risk ve ödül arasındaki ilişkiyi anlamalarına yardımcı olabilir.